SEC发布“创新豁免令”推动代币化股票交易
美国证券交易委员会（SEC）于本周四正式发布备受市场期待的“创新豁免令”，为代币化股票的二级市场交易开辟合法路径。该豁免令为期五年，自2026年9月17日起至2031年9月17日止，适用于符合特定条件的代币化证券交易平台（TSV）。
豁免核心：许可制AMM与交易商身份松绑
根据这份长达60页的监管文件，采用许可制自动化做市商（AMM）与流动性池机制的TSV平台，在满足严格条件的前提下，可豁免被认定为《证券交易法》所定义的“交易所”。同时，使用自有资金参与做市的流动性提供者，亦可获得“交易商”身份的临时豁免。散户投资者、机构及持牌金融机构均可参与，但须通过平台设定的准入审核。
适用范围与限制条件
本次豁免仅适用于全美市场系统（NMS）股票，包括在美国主要交易所上市的普通股及部分交易所交易产品，但明确排除期权、认股权证等衍生工具。值得注意的是，尽管某些注册型基金可能符合NMS股票定义，但由于未获得《投资公司法》相关豁免，其代币化仍面临额外监管障碍。
基础设施必须基于公有无许可链
SEC要求所有获豁免平台的智能合约必须部署在公有、无许可的区块链上，确保代码公开透明且可审计。然而，代币化证券的二级市场交易权限仅限通过身份核验的合格参与者。准入控制可通过流动性池层面设置，或直接嵌入代币转账逻辑中实现，形成“底层开放、应用层许可”的混合架构。
代币必须承载完整股东权利
获豁免的代币化股票必须完全继承传统股票的所有法律与经济权益，包括分红权、投票权、清算权、代理投票材料接收权及发行人信息披露权利。豁免仅覆盖二级市场交易，禁止TSV平台从事一级发行。合成敞口、证券互换、SPV权益等非直接代表真实股票的产品均被排除在外。
发行人拥有30天否决权
若TSV平台计划上线由无关联第三方发起的股票代币，必须提前通知底层证券发行人，并给予其30天窗口期提出反对。若发行人在此期间明确反对，平台不得上线该代币。这一机制被视为在“仅发行人可发起”与“完全开放第三方代币化”之间的折中方案，但也引发行业争议。
Robinhood代币不适用本次豁免
近期Robinhood与AMC就后者股票代币化产生公开争执。SEC明确指出，Robinhood在其链上推出的AMC代币被定义为“代币化债务证券”，仅提供经济收益敞口，不具备法定股东权利，因此不符合本次豁免条件。真正享有全部股东权益的第三方代币才可能适用，但仍需接受发行人否决机制约束。
Galaxy Digital：豁免打通链上GLXY交易通道
Galaxy Digital董事总经理Alex Thorn表示，公司已于2025年9月在Solana链上线代币化股票$GLXY，但因二级市场规则不明，链上交易长期无法落地。此次豁免恰好解决其核心诉求——平台可豁免“交易所”认定，且自有账户交易者不被视作“交易商”。目前Galaxy正评估后续上线步骤。
监管思路获赞：审慎试点促进行业迭代
SEC此次采取“有边界试点”策略，既未强行套用旧规，也未等待完美方案再行动，而是允许行业在可控环境中试验、观测并优化。尽管部分条款未来或需调整，但此举被视为迈向可落地链上资本市场的重大突破，获得业内广泛认可。